[通畅的意思]新闻通畅 市场兴旺:访耶鲁大学金融经济学教授陈志武博士

近期以来，著名经济学家、耶鲁大学金融经济学教授、清华大学特聘教授陈志武博士，十分关注新闻媒体对上市公司的报道情况。中国上市公司中造假现象严重，但媒体进行报道后，上市公司对媒体进行起诉，媒体不能得到很好的保护，常以败诉告终。新闻报道与证券市场甚至整个经济的发展是一种什么样的关系呢？这是陈志武教授正在研究的课题。就这个问题，本刊记者对陈教授进行了专访。
《周刊》:中国上市公司中造假现象比较严重，光靠中国证监会一个部门对这么多上市公司进行监督，似乎是玩一个“猫捉老鼠”的游戏，老鼠太多，猫太少，中国证监会负担太重。但在中国除了行政监管之外，好像没有更有力的渠道对上市公司进行监督。根据你对监管的看法，新闻媒体也应该起一定的作用，但是今年以来，上市公司与媒体之间的官司有好几起了，世纪新源讼《财经》杂志，《财经》败诉；蓝田股份与刘姝威的官司因为别的原因撤诉了，但刘姝威承受了极大的精神压力。媒体要起作用并不是那么容易。
陈志武:我想从冠生园月饼事件谈起。冠生园用旧馅做月饼的事件报道出来以后，冠生园月饼没有销路，一个好的品牌就这么垮掉了。许多人认为媒体报道的负面影响太大了，一点旧馅的事情，不至于让冠生园倒闭吧。所以要限制媒体报道。我觉得这种思考有许多问题。第一，导致冠生园倒闭的是冠生园自己，是他们自己的造假行为损毁了其名誉，而不是报道出真情的媒体。第二，在这件事上媒体为社会做了件好事，让很多人避免了花钱买假劣货、买对人体有害的东西。第三，正是由于媒体的报道和市场的惩罚，迫使月饼及其他行业重新检讨自己的业务行为，媒体的报道大大帮助了全社会的诚信建设。如果一个社会没有媒体，任何诚信的建设和维护都不可能。另外，如果被曝光后，冠生园毫发无损，那么，在市场对造假无惩罚的情况下，有谁还会选择诚信呢？

对于新闻媒体与证券市场发展的关系，我做了一个研究，我选了60个不同国家1972年到1995年的数据，对这些数据进行分析统计，我发现新闻报道受到保护的程度与证券市场发达的程度呈正相关关系，媒体言论受到保护最好的国家，证券市场更发达，而媒体言论保护较差的国家，证券市场发展缓慢，而且问题成堆。从这个研究我得出了这样一个结论:自由的新闻报道是证券市场发展的必要机制。
《周刊》:国有股停止减持以后，深沪两市有过一拨短暂的行情，但是很快两个市场就陷入长期的阴跌之中，虽偶有政策面的支持，但难改牛皮市，现在是上下两难，投资者极度失望，这样一个市场新闻报道能起什么作用呢？
陈志武: 目前，中国股票市场似乎进入了一个关键阶段，如果处理不好，会出大问题。如果开放新闻报道，对媒体进行有效的保护，恰恰有助于解决这个市场现在的问题。我们一直在谈论公司治理问题，也在引进美国的独立董事制度，如果实施得当，无疑有助于改善上市公司的质量。但是，这一切还远远不够。从本质上来讲，股票市场要发展得好，必须解决信息不对称问题。所谓信息不对称就是因为信息不畅通，有些人掌握了大量的信息，有些人只掌握了很少的信息。掌握信息多的人能获得更多的优势，掌握信息少的人无法做决策。只有解决了信息不对称问题，市场有效性才能表现出来。而要解决股票市场的信息不对称问题，从我的研究来看，最好的渠道就是自由的新闻报道。中国股票市场现在的问题很大一部分是因为没有赋予媒体自由报道权，许多公司的问题都像银广夏没有报道出来时一样被掩盖着，这让投资者感觉到处都有地雷，结果就是用脚投票，清仓离场，随着越来越多的投资者立场，也就交投清淡，这样下去怎么会有好结果?
《周刊》: 股票市场的信息不对称是如何产生的？它会如何影响投资者的决策？
陈志武: 这恐怕要从人类社会的三种公司形式谈起。我们知道，最简单的公司形式是“夫妻店”或者叫“武大郎开店”，武大郎既是惟一股东，又是总经理，所有权与控制权集于一人，无公司治理结构问题，赚钱、赔钱多少自己知道就行了，不必向外人报告，无信息披露问题，无需中介审计机构或证券经纪商，无股东民事或刑事责任问题。随着社会的发展，有时候一个人做生意可能有点势单力薄，资金不够，便三四个人一起合伙成立合伙制企业，这时候公司的所有权和经营权有些分离，但还不严重，合伙制需要设立正规的财务账目，合伙人都要知道公司发展状况、赢利状况，但因为人数少，彼此又很熟悉，随时沟通就可以解决信息不对称问题。当人类社会发展到一定程度，现代技术的应用和企业规模的扩大，需要通过股

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